十月资金缺口近1.2万亿！降准？继续OMO操作？央行该何去何从？

日前，央行继续等额投放6000亿MLF，随后受到双节因素和居民提现需求上升的影响日前，逆回购量增加，即在2月4日至2月7日启动14天的逆回购后，重启14天的逆回购为保持季度末流动性稳定，央行连续7个工作日维持逆回购14天

月末，央行净逆回购量有所放大，以满足跨季资金需求。

对此，业内人士表示，央行14日重启逆回购操作，受限于8月资金端持续金融抽水，银行间超储率降至0.9%同时，9月是财政支出的大月份，但政府债发行量较大，叠加了两段资金的需求央行加大对市场的投入，只是为了缓解资金的短期收紧结果，而不是宽松原因

具体来看，9月13日至9月18日，央行公开市场逆回购投放2400亿元，到期逆回购投放500亿元，MLF投放6000亿元，到期MLF投放6000亿元，该周逆回购净投放1900亿元9月22日至9月24日，央行公开市场逆回购投资3600亿元，逆回购到期900亿元本周逆回购净额2700亿元

近两周净逆回购量的扩大，有效对冲了政府债券发行带来的资金缺口，满足了跨季资金需求，市场有望跨季平稳运行这也使得逆回购的存量上升至2月中旬以来的最高水平，接近春节假期前的存量水平，10月假期后到期的逆回购金额相对较大

10月资金缺口近1.2万亿元，长期流动性有望收紧。

根据海通证券研究报告，Q4的资金缺口预计为2.73万亿元10月份有5000亿MLF到期，5000亿政府债券净融资，重叠纳税和十一国庆影响资金缺口近1.2万亿元，11，12月财政压力相对较小

据地方债统计，2021年1月至9月27日，新增地方债28，161亿，占全年新增债务额度44，700亿的63.0%由于今年地方债券发行进度较晚，还剩下37%，即16，539亿新发行地方债券未发行根据730政治局会议的要求，预计今年地方债务仍将全部还清，这将导致政府债券净融资出现过度季节性，进一步加大流动性缺口

还有一个现象值得我们关注跨季基金不是很贵的情况下，跨年度基金价格快速上涨，反映出流动性预期收紧面对四季度大规模MLF续集的压力和兑付需求，长期资金的预期并不乐观，这已经反超了7月RRR斩的成绩后续资金宽松状态的维持有赖于中长期流动性的重新释放，RRR降息的必要性不断增强华创团队分析道

从8月份的经济数据来看，经济下行压力很大根据国家发改委发布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，上半年部分地区能耗强度有所上升限电限产已成为各地实现目标要求的重要工具短期能源消耗受到控制或生产持续受到干扰疫情反复也使消费复苏不确定，房地产调控对房地产投资的制约短期内难以缓解

降低标准继续OMO操作

东方王金城青提出:为了加大对实体经济的支持力度，央行可能在四季度再次实施RRR降息，在累积效应下，一年期LPR的降价幅度可能在0.05—0.1个百分点之间这将有效带动企业贷款利率更快下行，刺激实体经济融资需求，对缓解小微企业融资难题有立竿见影的效果

可是，一些机构对中小企业需要的结构性政策持有不同的观点，像RRR减债这样的整体政策工具无法解决结构性问题对于实体经济的支持，再融资的效果优于MLF，MLF的效果优于RRR减持由于RRR减产，资金流动不受控制并可能进一步推高通胀压力

因此，RRR还原的概率越来越小解决短期资金波动，央行可以依靠OMO操作

日前，央行召开视频会议，推进常备贷款便利化操作模式改革会议指出，SLF利率是货币市场利率走廊的上限，推动了常备贷款便利化操作模式改革，稳定了市场预期，增强了银行体系流动性稳定性，保持了货币市场利率平稳运行会议还强调落实3000亿元小额再融资政策，表明结构性宽信贷加快，社会融资增速有望企稳推进常备贷款改革便利化运营模式或成为降低RRR减持概率的信号

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